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山西汾酒公布23年半年报，营收同比增长24.0%，净利同比增长35.0%。支撑该评级的要点包括公司的产品组合和市场份额等方面。青花系列和省内市场的高增长，以及渠道和终端的掌控能力的进一步加强都为公司的未来发展提供了支持。

青花系列在公司产品组合中占比达到了45%以上。公司坚持青花汾酒战略的长期性不动摇，青花系列维持较快增速。同时，青25加强省内布局，青20全国化深入推进，预计上半年青25、青20增速较快。

公司在1H23中精耕大基地、华东、华南三大市场。省内市场营收增长34%，实现较快增长，占比升2.9个百分点。在省外市场中，长江以南核心市场保持较快增长。公司的终端数量达到了120万家，渠道和终端的掌控能力进一步加强。

1H23归母净利同比增长35.0%，净利率达到了35.6%。公司提升费用投放效率，广告宣传费得到较好的控制，销售费用率同比降低了3.7个百分点，并带动了净利率提升了2.9个百分点。预计未来三年，汾酒将维持较快的业绩增速，持续领先行业。

根据最新的财报和行业环境变化，预计2023-2025年的归母净利增速分别为33%、29%、22%，EPS分别为8.83、11.37、13.88元/股。现阶段估值处于较低位置，维持买入评级，继续重点推荐。

评级面临的主要风险包括宏观经济波动的影响，以及茅台(600519)、五粮液(000858)价格出现回落等因素。